2022年是检测服务行业承上启下之年，行业底部迎来复苏。复盘2022年检测服务板 块行情表现，大致可以分为2个阶段： 1月-8月下旬：市场认为检测板块表现不及预期。2021年四季度和2022年一季度以 来各地零散疫情，加上二季度上海疫情之下，消费市场受挫，市场对于检测板块表 现持消极态度，因此在2022年上半年检测服务板块表现逊于沪深300，相对收益为 负。 8月下旬-12月：优于预期的表现与复苏同时到来。2022年中报披露后，华测检测、 谱尼测试、广电计量和苏试试验等龙头业绩增速依旧较为稳定甚至略超预期，体现 出检测行业的抗周期属性，因此8月底中报披露结束后检测服务板块开始估值回归。 此外，2022年10月以来，各地疫情防控优化，消费复苏迹象开始，检测板块估值和 消费行业强相关，因此10-12月检测服务板块表现优于沪深300，相对收益为正。

　　我们将上市检测服务企业按照主营业务分类，可以看出2022年检测行业的特征之一 就是分化。 综合类检测：龙头业绩稳健，业务结构多样抗风险能力强。综合类检测企业业务布 局广泛，且检测服务下游应用多样，因此在部分行业需求下行时，可以通过其他领 域的业务弥补。从华测检测2022年Q1-3的营收与业绩表现可以看出，综合类检测龙 头周期非敏感属性较强。以华测检测建工检测为例，受地产和疫情双重影响该板块 承压明显。为应对订单下滑，公司将原有产能布局光伏新建电站的工业检测和无损 检测，2022年上半年工业测试领域实现营收3.93亿元，同比增长10.06%。同时，华 测检测依靠医药及医学服务以及消费品检测板块的较高增速拉高整体增速，保持稳健增长。 谱尼测试作为另一综合性检测龙头，及时布局核酸检测，因此2022年Q1-3营收及业 绩快速上升。此外，谱尼测试22H1汽车及其他消费品、安全保障和电子电气板块收 入增速分别为21.57%、28.02%、24.62%，收入稳健增长。

　　环境可靠性试验服务：一枝独秀，龙头增速较快。环境可靠性试验服务下游领域主 要为汽车、电子电器、航空航天和军工等，在各行各业精密化、高端化趋势下，环 境可靠性试验需求上行，属于高景气赛道。此外，国产化率提升和自主可控背景下， 研发端试验需求增多。环试服务属于物理类检测，依赖设备投入，属于重资产运营， 进入壁垒较高，龙头具备资金实力扩张，增速显著高于行业。从2022年Q1-3各龙头 营收与业绩增速可以看出，环试服务企业在2022年表现良好，苏试试验、信测标准、 西测测试均处于产能爬坡期，设备利用率上升，因此22Q1-3的归母净利润同比增速 显著高于营收增速。广电计量尽管受疫情影响，复苏不及预期，22Q1-3营收和业绩 同比依旧有较高增长。 基建相关检测：需求下行，至暗时刻。22年Q1-3国检集团、国缆检测、电科院和实 朴检测均出现不同程度的业绩下滑，钢研纳克、开普检测的业绩增速为个位数。除 了实朴检测，其他公司的主营业务均属于基础设施建设相关领域的检测服务。受地 产和疫情双重影响，该类检测需求减少，细分赛道企业22年Q1-3业绩不及预期。

　　我们拆分出上市检测服务企业2022年一季度到三季度的单季度表现情况，可以看出 2022年检测服务行业的另一特征，回归。 第三季度行业估值开始回归，增速回升。我们计算出检测行业12家公司22年单季度 的收入总和同比增速与归母净利润增速。由于谱尼测试21-22年间营收及业绩受核酸 检测业务影响高速增长，在行业增速计算时影响大，因此此处测算采用的公司为表2 中剔除谱尼测试后的公司收入及归母净利润总和。2022Q1-Q3检测服务行业单季度收 入 同 比 增 速 分 别 为 16.2%/10.1%/16.9% ， 归 母 净 利 润 同 比 增 速 分 别 为 2.8%/2.1%/12.6%，第三季度收入增速上升，归母净利润增速显著提升，证明第三 季度以来检测服务行业进入底部上行阶段，疫情影响逐渐弱化，下游需求有复苏趋 势。从个股表现看，信测标准、西测测试、国检集团、开普检测、国缆检测和安车 检测第三季度也都表现出较强的复苏趋势，收入和归母净利润增速显著提升。

　　2023年有望成为检测服务行业需求复苏与估值重塑的一年。借鉴海外龙头Eurofins 的发展历程，Eurofins在2009年经历了业绩大幅下滑，主要由于经济衰退冲击部分细分检测市场景气度，环境检测和临床检测受到较大影响，叠加公司高额的重组费 用，导致当年Eurofins净利润同比下降57%。2010年Eurofins在外部经济衰退减弱和 内部产能释放共同作用下，业绩表现亮眼，净利润同比增长268%；营收实现6.8亿 欧元，同比增长6%。2023年国内检测服务行业所处的状态和2010年全球检测行业 相似，处于需求复苏周期，部分检测企业正在经历2010年Eurofins所经历的内外部 双驱动，有望迎来业绩上行与价值重估。

　　（1）外部因素：弱经济周期影响衰退，需求复苏。从2022年三季度表现就可以看 出检测行业已经进入底部上行阶段，增速回归双位数水平。2022年四季度持续三季 度改善趋势。2023年后疫情时代下游消费业开始回暖，从消费品、工业到环境等领 域检测需求均有望迎来复苏。 （2）内部因素：综合性检测龙头及细分赛道龙头都将迎来产能释放期。综合性检测 龙头华测检测的半导体检测等业务扩产，谱尼测试2022年武汉和上海新建实验室投 产，2023年产能利用率开始爬升。在环境可靠性试验服务领域，苏试试验、信测标 准和西测测试2023年实验室建设项目逐步落地投产，均处于产能释放期。随着实验 室产能的释放，大量实验室进入了盈利阶段，公司净利率及自有现金流均有望进入 上升通道。 检测服务子行业众多，各个赛道增长潜力不同，核心领域大有可为。我们用各个子 行业2016-2021年复合增速和平均收入规模衡量各个行业的增长潜力及竞争格局， 其中平均收入规模一定程度上可以代表行业的集中度。参考波士顿矩阵，我们将检 测行业子行业分为四个类型：

　　（1）第一象限内的行业特征为高增速、高集中度，主要包括国防相关检测、电子电 器检测、医学检测、电力检测、机械（包含汽车）检测、特种设备、建筑工程检测等行业，这些行业主要都是环境可靠性试验服务的下游领域，因此环境可靠性试验 服务龙头基本都具备高增长属性； （2）第二象限内的行业增速较低、但集中度较高，这一象限内的龙头企业市占率相 对较高，因此现金流较为稳定，主要包括计量校准、软件及信息化检测、药品检测、 轻工和纺织服务、棉花检测等行业； （3）第三象限内的行业增速较低且呈现出碎片化特征，主要包括卫生疾控检测、农 林牧渔检测、水质检测和动植物检疫等行业； （4）第四象限内的行业增速较高但是集中度低，这一象限内的企业需要重点关注其 竞争优势，最终谁能够从行业内跑出来才是关键，主要包括环境与环保检测、生物 安全检测、司法鉴定和防雷检测等行业。

　　华测检测是国内第三方检测认证服务民营龙头。根据检测领域的不同，公司将检测 业务分为五大板块：生命科学、医药及医学服务、贸易保障、消费品测试、工业品 测试。目前公司已在全国设立了上百家分支机构，拥有化学、生物、物理、机械等 领域的150多个实验室，基本完成全国实验室布局；并在美国、英国等地设立了子公 司，逐步开拓海外市场。 复盘华测的发展历程，公司收入增长较为稳定，而利润端经历过一轮波动。自2006 年以来，华测检测的营业收入就进入了稳步增长的通道，14年间增速保持在20%-40% 的区间范围，2006-2021年收入复合增速34.3%。

　　从利润端来看，2014年之前，公司归母净利润处于稳定增长期，而2014-2016年间 公司承担了较大的业绩压力，主要原因有几点：(1)业务结构变化，整体利润率下行。 生命科学检测收入占比从2009年的17%增加至2014年的40%，由于生命科学检测新 建实验室较多，初期投入较大，2014年该业务毛利率50%，对整体利润率形成拖累 （14年公司整体毛利率为58%）。(2)部分收购企业业绩不达预期。杭州华安检测 2015-2016年表现均低于业绩承诺，16年公司对部分子公司的商誉和应收账款计提 了减值准备8017万元。(3)资本开支较高，短期产能无法释放。15-17年公司处于快 速扩张阶段，资本开支高，实验室数量和员工人数快速上行，带动成本端的抬升， 但由于公司实验室以化学类检测为主，实验室收入释放需要2-3年时间，产能在短期 无法充分释放。2017年之后，随着公司前期投入产能释放，走上精细化管理之路， 利润端迎来高速增长，2020年后归母净利润进入稳定增长期。

　　2017年后华测检测利润高速增长的主要原因：引入外资人才，走向精细化管理之路。 2018年6月，华测检测聘任原SGS中国区总裁、SGS全球执行副总裁申屠献忠为公 司总裁。申屠总在消费品、工业领域拥有深厚的经验和广泛的海外资源，让公司成 长为具备国际竞争力的检测龙头企业，引领公司走上国际化、精细化管理之路。申 屠先生借鉴国际先进管理理念，对华测检测进行管理改革。具体来看：(1)加强实验 室协同，资本开支适度放缓。2018年之前，公司为抢占先发优势、快速扩张版图大 量新建实验室；而转型后公司更关注提升原有实验室的产能利用率、发挥实验室的 协同作用，减少不必要的资本开支。(2)提升人均产值，推行利润考核制度。此前公 司以收入为人员考核重点，关注资本投入，却带来了利润率下降、收入低效的问题。 自2018年以来，公司推行以利润为重点的考核方式，旨在修复净利率、提升盈利效 率。此外，公司人员招聘速度放缓，更注重提升人均产值。

　　在申屠总施行的精细化管理之下，2018-2019年公司归母净利润大幅提升，分别同 比增长101.6%、76.5%。从利润率来看，公司19年综合毛利率49.41%，相比上一年 提高4.61个pct。公司渡过前期的资本开支周期，随着实验室产能的爬坡，18年以来 公司毛利率、净利率水平逐步改善。其中，生命科学、贸易保障、消费品、工业品 2019年的毛利率相比上一年分别改善7.55/-2.16/ 2.32/ 2.11pct。

　　效率提升，人均产值和人均创利持续增长。16-17年公司人均创利下降明显，主要是 受利润下降、员工人数快速增长的影响。随着人员扩张放缓，2016-2021年间华测 检测人均创收提升了12.8万元/年，达到39万元/年。对比国外龙头，2022年SGS全 球人均产值48.4万元，亚洲区人均产值43.9万元，华测检测的人均产值已经逐步接 近海外龙头水平。我们认为华测检测2018年开始放缓资本开支节奏，减少非必要投 资、控制员工人数，效益已经明显体现。

　　高质量发展，推动ROE回升。从杜邦拆解来看，2018年以来得益于经营效率提升， 公司净利率抬升，2021年达到17.6%。自2015年起，公司权益乘数呈上升趋势，主 要是因为公司扩张、建设实验室借款带动资产负债率上升。综合作用下，使ROE从 2017年的5.48%上升到2021年的18.2%。

　　17年后华测检测从跑马圈地阶段过渡到深耕细作阶段，资本开支扩张放缓，现金流 阶梯式上升。实验室是第三方检测企业开展业务的核心，其产能扩张对于报表存在 一定的边际影响，资本开支与利润率往往呈现负相关性。从资本开支来看，2017年 是华测检测资本开支的大年，同比增长58%，达到6.61亿元，这一年公司新增约30 个实验室，着重布局环境和食品检测领域；而2018年开始公司显著放慢扩张速度， 专注改良现有实验室产能，提升设备场地利用率、注重协同效应等，资本开支减少 了33%，降至4.45亿元，2019年基本持平，扩张速度明显放缓。业务重心转向提升 实验室效率后，净利率和现金流出现拐点。

　　因此，从华测检测的发展经验来看，当前检测行业已经进入比拼管理能力的时代。 行业龙头花费了数十年甚至几十年（苏试试验1956年成立）建立品牌公信力，进行 全国范围的实验室布局，在国内检测行业高速成长的时期跑马圈地。但随着检测行 业增速变缓，行业竞争格局发生变化，大规模扩张缺乏下游需求支撑，行业进入精 耕细作阶段，尤其对于以食品检测、环境检测这类成熟行业为主业的检测龙头精细化管理水平要求更高，人均产值的提升成为重点跟踪指标。

　　下游终端消费需求复苏迹象出现，有望拉动检测需求上升。根据23年2月国家统计 局公布的零售额数据来看，纺织服装业及粮油食品等大众消费的累计同比数据均出 现上升趋势。我国服装鞋帽纺织品类的零售额累计同比在2023年2月（1月数据未公 布）由负转正，粮油、食品类零售额由22年11月8.5%上升至23年2月（1月数据未公 布）9%，22年12月及23年2月呈现上升趋势。下游终端消费复苏凸显，有望拉动食 品、轻工等检测行业需求增长。

　　环境检测23-24年也将迎来需求复苏。环境检测的需求复苏主要有2个原因：（1）政 府在环境检测的预算恢复。环境检测的主要客户群体之一即为政府，疫情期间由于 核酸检测占据了很大一部分政府财政支出，导致环境检测的预算减少。23年开年以 来随着核酸检测的减少，对于环境检测的预算有望逐渐恢复，拉动环境检测需求提 升。（2）全国第三次土壤普查带来大规模环境检测需求。2022年土壤三普工作开 启试点，2023-2024年开始全面普查，2025年进行成果汇总和验收总结。国内多家 化学检测机构入围土壤三普名录，23-24年环境检测业务增速有望上升。 华测检测和谱尼测试最有望受益此轮需求复苏。龙头华测检测、谱尼测试均属于偏 化学检测的综合性检测龙头，食品和环境检测是华测检测和谱尼测试的业务基本盘， 2021年生命科学检测收入占华测整体收入的48.2%，2020年食品检测服务和环境检 测服务的收入合计占谱尼测试整体收入的82.9%（2021年和2022年公司未单独披露 食品与环境占比，考虑到健康与环保板块有核酸检测收入，因此此处参考20年数据）。 因此，华测检测和谱尼测试此轮最有望受益于食品、环境检测类的下游需求复苏。

　　华测检测和谱尼测试当前估值处于低位，随着下游需求复苏估值有望修复。华测检 测当前PE为35x，谱尼测试为33x，均显著低于历史平均水平。21-22年疫情对于食 品和环境的检测需求下降，市场对于这两家以生命科学检测为核心的公司主业收入 及业绩增速产生担忧。尽管21-22年内两家表观归母净利润增速较为稳定，谱尼测试 2022年归母净利润增速甚至处于高位，但21-22年增速主要由于两家拓展了核酸检测业务，弥补了食品和环境业务的增速下降。23年核酸业务减少，该业务收益损失。 但从谱尼测试2023年一季度公告来看，公司一季度营业收入同比下降1.5%，归母净 利润同比上升68.45%，侧面证明食品和环境下游需求所有复苏。谱尼测试一季度营 业收入的下降主要由于公司核酸业务收入大幅下降，但归母净利润的大幅提升主要 由于非核酸业务占比提升。核酸业务毛利率远低于食品和环境业务（20年公司年报 披露公司健康与科学板块毛利率为47%，食品和环境业务毛利率分别为50%/46%， 22年生命科学板块毛利率就下降至32%，主要由于22年核酸业务收入占比高）。因 此，从谱尼测试一季报来看，2023年食品和环境检测需求复苏已现，华测检测和谱 尼测试估值有望随着主业增速恢复正常得到修复。

　　海外四大检测龙头当前估值平均水平约25倍。从海外检测龙头的历史估值来看，行 业龙头的估值中枢稳中有升。国外检测行业成熟较早，竞争激烈，下游需求碎片化， 格局十分分散。因此，随着龙头企业市占率提升加上行业地位逐步稳固，龙头的估 值中枢在龙头品牌力、公信力逐步建立且行业洗牌的过程中逐步上升。

　　环境可靠性试验服务下游应用领域多样，属于检测行业中高景气赛道。环境与可靠 性试验最初是为提高军用电子设备及航天器等设备的可靠性发展而来，起初高可靠 性大多是军用领域的需求。随着工业发展及高端制造业兴起，民用领域对于产品性 能和质量安全的要求也随之增长，因此产品环境可靠性试验的重要性不断提升。环 境可靠性试验作为提高产品性能稳定性、质量及安全性的重要手段之一，在民用领 域的渗透率迅速提升，目前环境可靠性试验服务下游应用领域丰富，包括汽车、电 子电器、轨道交通等，且各个下游领域对于检测的需求持续增长。

　　环境可靠性试验服务的高景气主要来源于两大驱动因素：（1）各行业精密化、高端 化趋势显著，驱动试验服务需求增长。随着工业产品电子化程度提高以及电子电器 产品精密度上升，电子部件的检测需求上升，其中环境可靠性试验服务是检测的重 要一环。此外，新能源汽车的兴起带动车规级芯片以及锂电池检测的需求上升，拉 动环试服务需求上升。（2）国产化、自主可控背景下研发端投入增长，对于环境可 靠性试验需求增多。随着各行各业国产化率提升，研发端的投入变多，在研发过程 中会带来对产品的环境试验及可靠性试验需求，驱动环试服务景气度增长。 分行业来看，航空航天、新能源汽车、电子电器及轨道交通等领域的增速均处于较 高水平，且行业对于试验的需求处于增长状态，驱动环境可靠性试验服务景气度高 增。

　　研究与试验经费稳步增长，驱动环境可靠性试验市场规模提升。根据智研咨询数据，2018年我国环境可靠性试验市场规模为239亿元。我们根据龙头披露的环境可靠性 试验服务及设备收入增速，结合我国研究与试验发展经费支出增速，推算出 2019-2021年行业增速，具体推算逻辑如下： （1） 环境可靠性试验龙头增速：广电计量、苏试试验、信测标准是环境可靠性试 验服务行业龙头，其中苏试试验还是国内环试设备龙头。我们选取这三家环 试板块收入增速作为环试行业增速的参照。通常来说，龙头因具备规模效应， 增速要快于行业，并对风险抵御的能力更强。根据这三家试验收入增速可以 看出，2019年龙头增速下行，2020年受疫情影响，广电计量收入增速出现 较大幅度下降，信测标准收入下降，2021年疫情影响逐步消退，龙头收入快 速增长。根据苏试试验环试板块收入和环试服务板块收入增速对比可以看出， 2020-2021年环试服务增速均高于环试设备，考虑到苏试试验2019年收购重 庆四达后试验设备收入体量增长拉动设备收入增速上行，因此19年行业整体 依旧延续之前的趋势，设备增速慢于行业增速。 （2） 我国整体研发经费投入增速：环境可靠性试验的需求与国家和企业的整体研 发经费投入水平具备一定相关性，研发经费支出的上升意味着环境可靠性试 验需求的上行。因此，我们在测算行业增速也考虑了我国研发经费的增速情 况。 （3） 行业增速：我国全社会研发经费投入的持续增长拉动我国环境可靠性试验设 备及服务需求的较高增长。根据国家统计局数据，2021年全国研发经费支出 总金额为2.79万亿元，同比增长14.2%。结合龙头增速，我们预计2021年环 境可靠性试验行业增速有所提升，预计为13%；服务增速更高，预计为17%。

　　测算结果：我们测算2021年我国环境可靠性试验市场规模为328亿元，其中环境可 靠性试验服务市场规模为151亿元，环境可靠性设备市场规模为177亿元。环试服务 行业增速正在以更快的速度增长，未来环试服务的市场规模有望超过环试设备。

　　环境可靠性试验服务市场增速高于设备市场。将环境可靠性试验分为服务市场和设 备市场来看，2010年以来我国环境可靠性试验服务市场复合增速高于设备市场。根 据智研咨询数据，2010年环境可靠性试验服务市场营收规模约为22亿元，到了2021 年服务市场规模已达151亿元，2010-2021年复合增速为19.1%。而设备市场2010年 营收规模约为50亿元，2021年达到177亿元，2010-2021年复合增速为12.2%。从市 场规模占比来看，服务市场规模在环境可靠性试验市场的占比从2015年的36%提升 至2021年的46%，平均每年提升0.9个pct。

　　我国环境可靠性试验服务的集中度较低，龙头市占率呈现上升趋势。我国环境可靠 性试验服务行业的主要竞争公司包括苏试试验、广电计量、赛宝、SGS和信测标准。 从环试服务的收入上来看，苏试试验和广电计量处于领先地位。从增速上来看，苏试试验和广电计量的环境可靠性试验服务收入增速均显著高于行业增速。龙头的竞 争优势凸显，行业集中度也进一步提升，苏试试验在环试服务的市占率从2015年的 1.9%上升至2021年4.4%，广电计量市占率从2015年的2.1%上升至2021年的4.4%。 龙头规模效应的体现和公信力的提升为其未来的增长带来保障，我国环境可靠性试 验服务的集中度有望持续提升。

　　我国环境可靠性试验服务的集中度较低，龙头市占率呈现上升趋势。我国环境可靠 性试验服务行业的主要竞争公司包括苏试试验、广电计量、赛宝、SGS和信测标准。 从环试服务的收入上来看，苏试试验和广电计量处于领先地位。从增速上来看，苏 试试验和广电计量的环境可靠性试验服务收入增速均显著高于行业增速。龙头的竞 争优势凸显，行业集中度也进一步提升，苏试试验在环试服务的市占率从2015年的 1.9%上升至2021年4.4%，广电计量市占率从2015年的2.1%上升至2021年的4.4%。 龙头规模效应的体现和公信力的提升为其未来的增长带来保障，我国环境可靠性试 验服务的集中度有望持续提升。 苏试试验：环境可靠性试验服务和设备双驱动龙头，集成电路检测开启第二增长曲 线。公司以制造起家，是国内力学环境设备绝对龙头，此后公司拓展至试验服务领 域，逐步形成全国化的实验室布局，成为服务+设备双驱动的试验龙头。2019年， 公司收购上海宜特拓展至集成电路检测领域，形成全产业链的检测服务能力。集成电路检测在下业国产化率提升叠加商业模式变化，独立第三方检测占比增长的 背景下行业增速进入上行通道，有望成为公司第二增长曲线。

　　苏试试验产能拓张+爬坡期到来，收入有望加速增长。复盘公司历史，试验服务的产 能释放是推动公司收入上升的主要因素。公司现在正处于产能爬坡期，2018年以来 开展三次募投项目，不断进行产能扩充，23-25年进入产能加速释放时期，叠加公司 在下游高景气领域如集成电路检测、新能源汽车及5G通信检测的产能布局，未来几 年公司设备投入产出比有望持续上升，收入及产能利用率迎来较快增长。

　　中国电研：共性技术支撑下的电器检测平台龙头。中国电研基于对电器产品的环境 适应性研究，形成了电器检测认证（质量技术服务）、电器装备制造（智能装备）、 电器基础材料供应（环保涂料及树脂）三大业务板块。公司是国内电子电器领域检测龙头，一站式全链条服务，根据公司招股书披露，2018年家用电器领域检测公司 市占率达到7.25%。

　　中国电研检测业务下游主要布局于电器、汽车、5G通讯等高技术高附加值赛道，造 就良好的盈利质量。从公司质量技术服务板块子公司威凯检测的数据来看，2021年 威凯检测净利率17.5%，处于行业内上游水平。亿百体育公司从电子电器领域不断延伸拓展 至新领域，进入5G通信、医疗健康等高成长赛道，推动检测业务增速上行。此外， 中国电研的智能装备业务在2023年国内外家电需求复苏逻辑下收入增速有望恢复至 较高水平。环保涂料及树脂业务受益于原材料价格回落，盈利能力有望修复。

　　广电计量：国内计量校准和环境可靠性检测龙头，疫情影响消退后利润端修复弹性 大。广电计量主要业务领域为计量服务、检测服务和EHS评价服务，其中计量校准 业务为公司传统主业，2022年计量校准同比增长19.86%。检测服务包含环境可靠性 试验、电磁兼容检测、化学分析、食品检测和环境检测。食品和环境检测近几年均 处于亏损状态。

　　2023年食品和环境业务迎来变化：（1）疫情影响消退后政府环境和食品检测业务 预算预计将有所恢复。（2）公司去年已中标部分第三次土壤普查试点业务，今年可 贡献收入。（3）公司前期大规模投入建设食品和生态环境实验室，投入的设备已基 本进入折旧末期，折旧成本将会减少。2023年公司对食品和生态环境检测业务的利 润目标是实现大幅度减亏。 技改项目接近完工，新产能即将投入使用。根据公司2023年3月31日的投资者活动 记录表，公司2022年度技改计划合同金额签订率已完成91%，技改目标暂未执行完 成的部分将于2023年继续完成。2023年公司技改计划投入3.8亿元，其中仪器设备 投入3.48亿元，主要投入方向为计量校准、可靠性与环境试验、集成电路检测、电 磁兼容检测等优势业务。此外，公司华东检测基地预计2023年下半年可以投入使用； 广州总部检测基地预计明年中投入使用。随着技改项目落地和新产能投入使用，公 司收入端有望迎来增速上升。

　　疫情影响消退后广电计量利润改善空间大。广电计量的管理模式重总部，因此广州 总部受疫情影响后对于公司整体影响较大，导致22年外包成本增加，毛利率同比下 降1.76个百分点。随着疫情影响消退，公司利润端具备较大改善空间，叠加食品和 环境检测大幅减亏，23年公司利润修复弹性大。

　　食品检测行业整体已进入成熟期，未来的增长点来自于新赛道和新检测项目的开发。 根据国家认证认可监督管理委员会数据，2021年食品及食品接触材料检测行业收入 已经达到186亿元，同比增长11.8%，2015-2021年复合增速为10.8%。食品检测行 业的成长期在2007-2018年。从2007年国务院办公厅发布的《国家食品药品安全“十一五”规划》开始，食品检测行业的需求日益提升；到“十三五”期间，国家有关 部门陆续发布了《“十三五”国家食品安全规划》、《中华人民共和国食品安全法》 (2018修正)等政策，对食品行业的抽检和监管要求逐步完善。在此期间，国内食品 检测龙头企业华测检测也完成了全国的实验室布局，充分享受产业红利，海外检测 厂商SGS等在亚太地区的收入也稳步增长，传统食品检测的市场空间进入相对稳定 的体量。行业空间的扩容主要依靠新赛道的出现和新检测项目的开发，比如近几年 高速增长的婴幼儿辅食、化妆品和宠物食品赛道，均属于食品检测的子赛道。

　　在新的发展机遇下，龙头优势显著。食品与食品接触材料检测行业每家机构的平均 收入规模和检测行业每家机构的平均收入规模相似，沿袭了检测行业低集中度、下 游需求分散的特点。食品检测属于检测行业中的成熟赛道，进入门槛较低。因此， 当行业内出现新的发展机遇时，快速反应能力尤为重要，无论是率先开发出新的具 备市场潜力的检测项目，还是最先形成符合新赛道检测项目要求的规模化产能，都 属于检测机构的核心竞争力。而龙头检测公司如华测检测和谱尼测试研发能力强， 可以率先执行甚至制定行业新兴赛道的检测标准，人员和资质齐全，产能扩充速度 快，因此在新一轮发展机遇到来时可以占据先发优势。

　　宠物食品检测：高速成长新赛道，预计2022年检测市场规模约17亿元。宠物经济盛 行，宠物食品的检测需求随之增长，根据中商产业研究院的数据，预计2022年中国 宠物食品的市场规模达到1508亿元，2016-2022年复合增长22%；预计2022年中国 宠物零食食品的市场规模达到578亿元，2018-2022年复合增长31%，正处于高速成 长时期。根据国家统计局发布的数据，2021年中国粮油、食品类零售额为16759亿 元，根据国家认证认可监督管理委员会的数据，2021年食品与食品接触材料的检测 行业收入为186.3亿元，由此计算出食品检测占食品类零售额的比重约为1.1%。因 此，我们假设宠物食品检测收入占宠物食品市场规模也为1.1%，则2022年预计宠物 食品检测的市场规模约为17亿元。

　　化妆品检测：政策驱动下检测需求提升，预计2022年检测市场规模约24亿元。为贯 彻落实《化妆品监督管理条例》，规范和指导化妆品功效宣称评价工作，2021年4 月9日国家药监局正式发布《化妆品功效宣称评价规范》，要求化妆品注册或备案对 化妆品的功效宣称进行评价，并在国家药监局指定的专门网站上传产品功效宣称依 据的摘要。该规范落地后，化妆品注册或备案均需要检测机构出具的报告，检测的 需求将大幅提升。根据艾媒咨询的数据，预计2022年中国化妆品行业市场规模达到 4858亿元。根据前文的测算，食品检测占食品类零售额的比重约为1.1%，考虑到化 妆品检测的重要性及规范性弱于食品检测，我们假设2021年在规范落地前化妆品检 测占化妆品行业收入仅为0.2%，约食品检测占比的1/5；假设2022年规范正式生效 后检测占收入比重逐步提升，2022和2023年分别达到0.5%和0.7%，则2022年预计 化妆品检测的市场规模约为24亿元。

　　华测检测和谱尼测试为食品检测龙头企业，多年沉淀积累公信力。华测检测和谱尼 测试深耕食品检测多年，食品检测营收规模行业领先，实验室全国布局，服务覆盖 半径全。此外，两者在食品赛道通过时间积累了较强的公信力，相比小型检测公司 华测检测和谱尼测试的检测价格收费具有一定溢价，公信力为检测行业最为重要的 无形资产。 华测检测和谱尼测试对行业内的变化均具备快速响应能力。根据华测检测2021年年 报，公司2021年化妆品功效测试和宠物食品检测两个细分领域表现尤为突出。2020 年底，公司敏锐洞察到化妆品功效测试领域政策法规的变化，及时抓住行业发展的 起飞契机。2021年就陆续完成在上海、苏州、深圳、广州等地实验室网络布局及在 全国各大城市的销售渠道布局，并建立了多个行业标杆实验室，在国际品牌客户拓 展、标准制修订、核心期刊发表论文、能力验证方面均实现重大突破。在宠物食品 检测市场，2021年华测检测及时扩充检测项目服务范围，提高检测质量，宠物食品 的检测业务实现快速增长。根据谱尼测试2021年年报，公司化妆品检测业务增长快， 从2020年国家要求化妆品检测增加人体功效实验，标准提升，2021年公司已有4个 实验室开始人体功效实验，能与公司医学、药学有机结合。行业龙头在面对新赛道 和新机遇时能够快速反应，占据先发优势，维持行业龙头地位。

　　环境检测行业下游高度分散，23-25年受益于三土普查行业增速有望上行。根据国家 认证认可监督管理委员会数据，2021年环境检测行业收入已经达到415亿元，同比 增长12.0%，2015-2021年复合增速为20.2%。2021年环境检测行业机构数量有8575 家，属于典型的下游高度分散的领域。2020年以来由于疫情原因，政府环境检测预 算减少，因此行业增速进入下行区间，但2020年疫情时期环境检测行业机构数量不 降反增，2020年增加了1021家，小型检测机构没有被淘汰反而有所增长。2023-2025 年全国第三次土壤普查即将到来，叠加疫情影响消退后政府环境检测预算恢复，预 计接下来环境检测行业将进入新一轮上行周期，行业竞争进一步加剧，对于龙头企 业来说实验室管理能力变得更为重要。

　　环境检测企业的管理能力为核心竞争力之一。环境与环保检测行业每家机构的 平均收入规模明显低于检测行业每家机构平均收入规模，且行业机构数量众多， 2021年达到8575家。环境检测主要客户为政府客户，当地政府通常倾向于选择 当地的本土企业进行检测，且环境检测资质壁垒不高，因此环境检测赛道集中 度低，进入门槛低，全国各区域小型检测机构多，竞争激烈。对于龙头企业来 说，环境检测的客户结构和实验室管理能力尤为重要。通常这类下游分散度高 的子行业毛利率较低，实验室管理能力弱的企业容易面临亏损，尤其是化学检 测规模效应有限，主要依靠人工。因此，龙头在环境检测这类赛道的核心竞争 力即为管理能力，人均产值是判断龙头公司实验室管理能力的重要指标。华测 检测和谱尼测试为环境检测龙头企业，受益三土普查23-24年环境检测收入增速 有望上升。华测检测实验室管理能力逐渐增强，近年来公司人均产值稳步上升。

　　全球新药研发及销售市场竞争激烈，新药研发的时间成本及支出不断上行，同时专 利到期后还面临仿制药对原研药利润的冲击。为缩短研发周期、控制成本、降低研 发风险，大型制药企业将后续研发中晚期及开发阶段的环节委托给医药研发服务企 业，这类企业作为专业化分工的产物，具备显著的成本优势和效率优势。依靠医药 研发服务企业，大型制药企业可以更加有效地控制研发管理费用及协调内外部资源 配置。根据新药研发领域中服务阶段的不同，医药研发服务一般分为合同研发服务 （CRO）、合同生产业务/合同生产研发业务（CMO/CDMO），分别对应新药研发 领域中的临床前研究及临床研究、定制化生产及研发服务等产业链中的不同环节。

　　CRO：CRO企业主要负责实施药物开发过程所涉及的全部或部分活动，主要提供包 括新药产品发现、研发、开发等临床前研究及临床数据管理、新药注册申请等专业 技术服务支持。从提供服务的阶段来划分，目前市场主流CRO企业主要提供临床前 CRO和临床研究CRO两类服务： （1）临床前CRO服务：主要从事化合物研究服务和临床前研究服务，主要包括新 药发现、先导化合物和活性药物中间体的合成及工艺开发、安全性评价研究服务、 药代动力学、药理毒理学、动物模型的构建等。 （2）临床CRO服务：主要针对临床试验阶段的研究提供服务，涵盖临床I-IV期技术 服务、临床数据管理和统计分析、新药注册申报等。

　　我国CRO行业处于高速成长期，年均增长率超过20%。根据前瞻产业研究院援引Tuft 的数据，有CRO参与的药物临床周期远远低于无CRO参与的药物临床周期。同时， 在国内医药行业细分趋势加剧、一致性评价标准落地、分级诊疗推进等因素的影响 下，我国CRO服务市场规模快速增长。根据弗若斯特沙利文的数据，2021年我国医 药CRO服务市场规模为639亿元，2017-2021年复合增长21.8%，预计到2023年将突 破千亿市场，达到1022亿元。

　　未来CRO行业的发展驱动因素主要有两点：（1）新药审批量逐步增加，研发支出 增加，为CRO行业持续增长奠定基础。根据弗若斯特沙利文数据， 我国非临床阶 段研究相关开支自2017年的198亿元增加到2021年的386亿元，复合年增长率为 18.1%，预计于2026年将增加到702亿人民币。药物发现阶段相关开支自2017年的 114亿元增加到2021年的305亿元，复合年增长率为27.8%，预计于2026年将增加到 584亿元。 同时，中国NMPA获批的创新药数量由2017年的37个增长到2021年的47个，复合年 增长率为6.2%，正逐步缩短与海外成熟市场的差距，美国2017年到2021年FDA获批 新药数复合增长率为2.1%，欧洲2017到2021年EMA获批新药数复合增长率为3.5%。 （2）药企研发成本及周期压力增大，因此聘用外部CRO公司降低成本和风险，缩 短研发时间，加快新药审批及上市速度。

　　CMO/CDMO：CMO企业接受药企委托，为药品生产涉及的工艺开发、配方开发提 供支持，主要涉及临床用药、中间体制造、原料药生产、制剂生产（如粉剂、针剂） 以及包装等定制生产制造业务。 随着药企对成本控制和效率提升的要求提高，传统CMO企业单一代工生产服务已经 无法完全满足客户需求。CMO企业需要利用自身生产设施及技术积累进一步帮助药 企改进生产工艺、提高合成效率并最终降造成本，进而衍生出CDMO企业。

　　CDMO企业将自有高技术附加值工艺研发能力及规模生产能力深度结合，并可通过 临床试生产、商业化生产的供应模式深度对接药企的研发、采购、生产等整个供应 链体系，以附加值较高的技术输出取代单纯的产能输出，推动资本密集型的CMO行 业向技术与资本复合密集型的CDMO行业全面升级。 中国CDMO行业高速发展，年均增长率超过30%。CMO/CDMO行业的门槛较高， 因此我国进入该细分领域时间较晚，当前仍还处于成长期。根据弗若斯特沙利文数 据，2017-2021年我国CDMO行业市场规模由132亿元增加至473亿元，2017-2021 年度复合增长37.7%；预计我国CDMO市场2025年将达到1571亿元，行业规模在全 球的占比将持续提升，从2021年的11.6%上升至2025年的19.6%。

　　未来CMO/CDMO行业发展的主要驱动因素：（1）政策驱动CMO/CDMO快速发展。 2016年6月国务院印发《药品上市许可持有人制度试点方案》，采取药品上市许可 与生产许可分离的管理模式，持有药品上市许可的企业可以自行生产，也可将产品 委托给具备GMP条件的生产商生产。该制度的实施推动CMO/CDMO行业快速发展。 （2）合作模式变化：从单一代工生产拓展至参与药企“研发+生产+商业化推广” 的全产业链合作模式。一些全球领先的CMO/CDMO企业的经营模式正由传统的“技 术转移+定制生产”变为“合作研发+定制生产”模式转变，CMO/CDMO企业深度 参与客户创新药的研发过程，在创新药研发早期介入，同制药企业的研发、采购、 生产等整个供应链体系深度对接，以保障药品上市后的质量稳定性以及供应链可靠 性，加强客户和CMO/CDMO企业的粘性。

　　华测检测：医药及医学服务板块高速增长，CRO扩产开启新空间。华测检测的医药 及医学服务事业部提供各类医药医学服务解决方案。在药物开发及临床应用领域， 医药服务可以提供药物筛选、临床前安全性评价、临床试验监察、药物分析、仿制 药质量一致性评价等服务。在生物药领域提供生物药安全性评价，病毒清除验证及 蛋白解析的相关服务。在医学服务领域提供临床检验、基因检测、功能医学、病理 诊断、代谢组学、科研服务等。2021年，受益于国内制药行业的蓬勃发展，2021年 公司医药及医学服务板块实现营业收入3.69亿元，同比增长78.13%。公司在医药及 医学服务领域持续加码投资，2021年投资建设了新的药品检测实验室，致力于成为 可为医药行业提供一站式药物质量研究及生产放行解决方案的第三方技术服务机构； 在全国已开设多家临床医学实验室，覆盖上海、江苏、河北、山东、河南、广东等 地，其中包括上海的药学实验室和广州新建的额细胞实验室，CRO二期的建设也将于2024年下半年完成并逐步投入使用。

　　谱尼测试：国内化学检测龙头，生物医药一站式服务CRO/CDMO。谱尼测试以生命 科学检测为主业，近几年逐步拓展至生物医药领域。公司拥有原料药合成、剂型研 究、药物分析、药理毒理等一批先进水平的专业实验室。在多个领域具备CMA、CNAS 认可资质，具有实验动物使用许可证，拥有齐全的动物行为学分析、病理实验、生 化分析测试和遗传分析等设备。此外，公司具备药品（化药、中药及生物药）、药 包材、药用辅料以及药品相关环境的研发、生产及检测能力。承担药物发现、药物 合成、药物制剂、药物分析、药理毒理研究、药品检测、药物生产等工作。可为医 药的研发、生产及检测提供一站式CRO/CDMO服务。

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