亿百体育官方网站亿百体育官方网站亿百体育官方网站空调更新需求逐步释放：空调的需求可分为新增需求、添置需求、更新需求。由于新增需求与新房销售直接相关，投资者关注较多；而另外两项需求难以直接测算，较为隐蔽，投资者关注较少，通常将其视为稳定变量。而实际上，添置与更新需求正在发生变化。我们认为，疫情影响了2020~2022 年国内空调的添置与更新需求，在管控放开阶段，这部分需求将会释放，行业逐步复苏。我们测算，相较于2017~2019 年，2020~2022 年，国内空调添置与更新需求累计减少超过2000 万台。我们认为，这部分需求有望在疫情后的三年回补，回补进度将受到消费景气、天气影响。根据产业调研，我们观察到今年以来，空调头部企业的安装卡均实现了不错的增长，反映出终端需求恢复，也印证了我们的观点。

　　如何看待空调内销量CR2 下降：根据产业在线 格力、美的空调内销量份额之和同比-4.1/-4.8pct，同期奥克斯、长虹等空调品牌内销量份额有所提升，行业内销量CR2 下降。在原材料价格下行阶段，我们看到2023Q1 二线白电品牌盈利能力也在改善。空调行业产生这种现象，与国内消费景气波动、龙头品牌未进行价格战相关，并非是头部企业在产品与渠道的竞争力减弱。我们认为，长期来看，国内空调行业产业链发展成熟，竞争格局稳固，头部公司具有产品与渠道优势，随着消费景气逐步恢复，龙头销售市占率有望提升。

　　白电企业盈利能力有望改善：成本方面，从2022Q3 起，主要原材料价格下行，这将提振白电公司盈利能力；价格方面，根据奥维数据，今年以来，格力与美的线下空调零售均价提升、线上价格稳健。从财报上，我们也看到2023Q1 白电企业毛利率有不同程度提升（格力/美的/海尔/美菱Q1 毛利率分别同比提升+3.8/+1.9/+0.2/+2.0pct）。在成本低位阶段，我们预期白电公司今年业绩弹性较大。

　　投资建议：消费疫后复苏，地产政策触底，年初以来家电景气有所恢复。其中空调的恢复节奏相对较快，这得益于空调跟新需求逐步释放。结合去年的基数效应考虑，今年二季度空调行业的基本面有望出现明显复苏。我们推荐美的集团、格力电器、海尔智家、海信家电、三花智控。

　　风险提示：成本大幅上涨、竞争格局恶化、测算假设存在局限性为了测算国内空调添置&更新需求，我们做出以下假设与说明：

　　1） 我们认为，每年空调内销出货量-当年渠道库存变化量=空调需求（新增）+空调需求（添置&更新）。其中，空调需求（新增）=新建住宅所带来的空调需求量，空调需求（添置&更新）=存量房中，居民换新、添置空调的需求量；2） 根据我们前期发布的深度报告《迟来的爱——【家电先生算账】卷二：地产对空调销售的影响有多大？》，空调购买滞后于新建商品住宅5 个季度；3） 我们假设新建商品住宅对空调需求为套均2 台，测算空调更新&添置需求；4） 假设新建住宅套均面积为同期30 大中城市新建商品房销售套均面积；5） 我们以类似的思路，测算国内冰洗的添置&更新需求，探讨大家电销售表现是否有一致性。需要留意的是，冰洗测算暂不考虑渠道库存。

　　近三年，国内空冰洗的添置&更新需求下降。以空调为例，我们取2017~2019 年，空调添置与更新需求量的平均值，若以此为标准，则2020~2022 年，国内空调添置与更新需求量累计减少2300 多万台，这部分需求有望在疫后三年回补，冰洗情况与空调类似。

　　空调最为主要的原材料为压缩机、电机等原材料，其采购价格与大宗商品的价格波动密切相关。如果原材料价格出现超出预期的波动，将对企业的生产经营产生不利影响。

　　行业内企业数量多，市场竞争较为激烈，各企业之间的竞争已经从低层次的价格竞争逐渐升级到品牌、渠道、质量、服务、管理等的综合能力竞争。市场竞争的加剧可能导致行业平均利润率的下滑，从而对企业的生产经营带来不利影响。此外，为了维持生存和发展，不排除部分竞争力较弱的企业通过以次充好、甚至冒充名牌产品等恶性竞争手段进行销售，这些不规范行为会使消费者对厨电产品产生疑虑，进而对整个行业和公司的发展产生不利影响3.测算假设存在局限性我们对国内空调更新与添置需求提出测算假设，若测算假设条件与实际背离较大，可能会对测算结果带来较大的误差。