需求有望触底企稳，静待行业复苏。贵弥功为全球领先的铝电解电容生产商，近期发布FY24Q1（截至2024年6月30日）季度业绩，FY24Q1实现营收293亿日元亿百体育官网，同比下滑28.8%，但归母净利润同比由负转正，亿百体育官方网站录得4.5亿日元。公司展望消费电子和汽车电子营收自FY24Q2有望环比持续提升，工业设备领域预计景气复苏滞后一个季度，FY24Q2预计触底，自FY24Q3回升。

　　铝价波动影响有限，铝箔及电极箔市场平稳。尽管上半年铝价波动较大，但电子铝箔、电极箔市场较为平稳，未发生重大变化，价格与铝价相关性较弱，二季度末电子铝箔有小幅上涨，相关产品的产能利用率也处于合理区间。

　　联营公司煤制气项目获批，资源优势有望进一步发挥。公司持有天池能源14.22%的股权，为公司联营企业，23年天池能源为公司贡献股权投资收益约10亿元，天池能源准东20亿立方米/年煤制天然气项目近期获得国家发改委预审通过，天池能源煤炭探明储量126亿吨，该项目有望加快天池能源资源优势的发挥和释放亿百体育官网，公司股权投资有望随之受益。

　　考虑铝电解电容仍处于弱复苏，我们下调公司电子铝箔销量以及毛利率假设，上调公司股权投资收益假设，预测公司2024-2026年每股收益分别为1.03、亿百体育官方网站1.12、1.16元（原2024-2025年为1.12元、1.12元），根据可比公司24年9XPE，对应目标价为9.27元，维持买入评级。

　　铝电解电容器需求不及预期。公司产能扩建进度不及预期。投资净收益不及预期。燃料及动力成本下降幅度不及预期。